커버드콜 ETF 하락 완충, 내 상품에서 확인하는 세 가지

10월 20~22일 코스피는 -3.73%, +3.29%, -3.52%로 사흘 연속 크게 흔들렸다. 같은 기간 국내 커버드콜 ETF 19개 평균은 -2.51%, +1.58%, -2.13%로 지수보다 덜 움직였다. 그러나 평균을 풀어 보면, 코스피200을 담은 커버드콜은 지수와 거의 같은 폭으로 오르내렸다. 평균을 낮춘 건 옵션이 아니라 반도체 비중이 낮은 금융·배당주 커버드콜이었다.

커버드콜을 설명할 때 자주 붙는 말이 있다. "옵션 프리미엄이 쿠션 역할을 해서 하락장에서 덜 빠진다."

절반은 맞고 절반은 따져 볼 부분이 있다. 마침 ±3% 장이 사흘 이어졌기 때문에, 실제 종가로 확인하기 좋은 구간이다. 대상은 국내 자산을 기초로 하는 월배당 커버드콜 19개다. 미국·중국·테슬라처럼 해외 기초자산을 담은 상품은 뺐다.

19개 평균: 내릴 때 3분의 2, 오를 때 절반

평균만 놓고 보면 교과서 그대로다. 지수가 내린 날에는 61~67%만 따라 빠졌고, 오른 날에는 48%만 따라 올랐다. "덜 빠지고 덜 오른다"는 설명과 맞아떨어진다.

하나씩 보면 두 무리로 나뉜다

코스피200을 담은 커버드콜 6개는 사흘 동안 지수와의 차이가 0.3%p 안팎이었다. 빠질 때 받쳐 주는 힘은 거의 없었고, 오를 때도 거의 지수만큼 올랐다.

구조를 보면 이유가 나온다. 요즘 국내 커버드콜의 주류는 '타겟위클리'나 'OTM' 방식이다. 매주 지수보다 조금 높은 행사가(외가격)에, 보유 주식의 일부에만 콜옵션을 판다. 그렇게 해서 한 달 1% 안팎의 분배금을 만든다.

판 비중이 작고 행사가가 멀다 보니, 하루 3%짜리 움직임에는 옵션이 거의 작동하지 않는다. 완충 효과는 받은 프리미엄 크기, 즉 한 달에 1% 정도다. 하루 3% 변동을 상쇄하기에는 작다.

평균을 절반 수준으로 끌어내린 건 금융·고배당주 커버드콜이었다. 금융고배당 TOP10 위클리커버드콜, 고배당주 위클리커버드콜 같은 상품은 지수가 3% 오른 10월 21일에 -1%대였고, 22일에도 -1% 안팎에 머물렀다.

이건 커버드콜 구조 덕분이 아니다. 담은 주식에 반도체가 적어서 지수와 다르게 움직였을 뿐이다. 이 사흘을 움직인 건 삼성전자와 SK하이닉스였고, 이 두 종목 비중이 낮은 ETF는 오르내림 자체가 작았다.

코스닥150 커버드콜은 반대 방향이었다. 사흘 누적 -6.9%로 코스피보다 더 빠졌다. 코스닥 자체가 더 크게 흔들렸고, 오른 날에는 1.45%밖에 따라가지 못했다.

코스피200형 6개의 현재 분배율과 1년 가격은 아래 표에서 나란히 볼 수 있다.

사흘을 돌고 나면 남는 차이는 분배금

결과만 보면 코스피는 -4.1%, 코스피200 커버드콜 6개는 -3.5~-4.0%다. 오르내림을 한 바퀴 돈 뒤 가격은 거의 같은 자리에 있다.

그렇다면 이 상품을 들고 있는 이유는 하나로 좁혀진다. 흔들리는 사흘 동안에도 월 1% 안팎의 분배금이 쌓인다는 점이다. 그 대가로 지수가 크게 오를 때 위쪽 일부를 내놓는다.

이번처럼 급등락이 반복되면 옵션 프리미엄이 비싸져 분배금 재원은 오히려 넉넉해진다. 하지만 가격은 지수를 따라 내려와 있다. 이런 구간이 길게 이어진 뒤 분배금이 어디까지 줄었는지는 최악의 달 분배금 글에서 따로 다뤘다.

상품을 볼 때 확인할 것

• 하락 완충을 기대한다면 커버드콜 여부보다 담은 주식을 먼저 본다. 코스피200형은 지수와 같이 움직이고, 금융·배당주형은 반도체가 주도하는 장에서 따로 움직인다. 반대로 반도체가 오를 때는 따라가지 못한다.
• 완충의 크기는 옵션을 얼마나 팔았는지에 달려 있다. 목표 분배율, 매도 비중, 행사가(ATM/OTM)를 상품 설명서에서 확인한다. 월 1% 분배라면 완충도 대략 월 1%다.
• 사흘 왕복 뒤 가격이 지수와 같다면, 보유 이유는 분배금이다. 분배금은 옵션 프리미엄에서 나오고, 프리미엄은 변동성이 클 때 커진다. 큰 변동성을 "분배금 재원이 늘어나는 장"으로 볼지 "원금이 흔들리는 장"으로 볼지는 투자자마다 다르다.

비슷해 보이는 상품 두세 개를 직접 나란히 놓고 분배율·가격 흐름을 비교해 보면 차이가 더 잘 보인다.

정리

• 국내 커버드콜 19개 평균은 코스피 사흘 왕복 동안 내릴 때 61~67%, 오를 때 48%를 따라갔다. 평균으로는 "덜 빠지고 덜 오른다"가 맞다.
• 개별로는 코스피200형 6개가 지수와 거의 1대1이었다(사흘 -3.5~-4.0%, 코스피 -4.1%). 평균을 낮춘 건 반도체 비중이 낮은 금융·배당주 커버드콜이었다.
• 옵션 프리미엄의 완충은 한 달 1% 안팎이다. 하루 3% 변동을 막는 구조라기보다, 그 변동 속에서 분배금을 쌓는 구조다.