커버드콜 분배금 출처, 내 상품이 무엇에 반응하는지 보는 법

KODEX 200타겟위클리커버드콜은 순자산 5.1조로 국내에서 가장 큰 커버드콜 ETF다. 10월 15일 분배금은 주당 281원, 그날 가격 16,075원으로 나누면 한 달 1.75%다. 이 1.75%가 어디서 오는지 세 단계로 나눠 보면, 주식 배당은 0.08% 안팎이고 나머지 대부분은 콜옵션을 팔아 받은 돈이다. 금액은 운용사가 정한 목표 비율에 그때 가격을 곱해 정해진다.

커버드콜 분배금이 줄었다는 소식은 같아도, 줄어든 이유는 상품마다 다르다. 가격이 내려서 줄어든 상품이 있고, 옵션 시장이 조용해져서 줄어든 상품도 있다.

그 차이를 보려면 분배금이 만들어지는 순서를 알아야 한다. 이 글은 대표 상품 하나를 놓고 그 순서를 따라간다. 10월 분배금 추정은 커버드콜 10월 분배금 추정 글에 따로 있다.

첫 단계: 담은 주식에서 나오는 배당

커버드콜 ETF도 출발은 평범하다. 기초자산을 먼저 산다. KODEX 200타겟위클리커버드콜이 담는 것은 코스피200이다.

같은 지수를 옵션 없이 담은 KODEX 200을 보면 배당 몫을 가늠할 수 있다. 최근 1년 분배금이 849원, 분배율은 0.96%다. 월로 환산하면 0.08% 안팎이다.

커버드콜이 한 달에 주는 1.5% 안팎 가운데 주식 배당이 차지하는 비중은 약 20분의 1이다. 나머지는 다른 곳에서 나와야 한다.

둘째 단계: 콜옵션을 판 대가

그 '다른 곳'이 옵션이다. 이 상품은 매주 코스피200 콜옵션을 판다. 콜옵션은 지수가 정해 둔 가격 위로 오르면 그 위쪽 상승분을 사는 사람에게 넘겨주는 계약이다. 넘겨주는 대신 프리미엄을 받는다.

프리미엄 크기는 세 가지에 달려 있다.

10월은 하루 3~7%씩 흔들린 달이었다. 이런 달에는 같은 비중을 팔아도 프리미엄이 두둑하다.

공짜는 아니다. 옵션을 판 만큼 지수가 오를 때 그 위쪽을 내준다. 상품이 지수보다 덜 오르는 부분, 그것이 분배금의 실제 비용이다.

셋째 단계: 금액은 '목표 비율 × 가격'

이름에 '타겟'이 붙은 상품은 순서가 거꾸로다. 먼저 줄 분배율을 정하고, 그 목표에 맞춰 옵션을 얼마나 팔지 조절한다. 그래서 분배율은 좁은 범위에 머물고, 금액은 가격을 따라 오르내린다.

표를 위에서 아래로 읽으면 흐름이 보인다. 가격이 11,420원에서 25,200원까지 두 배 넘게 오르자 분배금은 196원에서 350원이 됐다. 가격이 16,075원으로 내려오자 분배금도 281원으로 따라 내려왔다. 그동안 월 분배율은 1.32~1.75% 사이를 벗어나지 않았다.

12개월 분배금 합계는 3,235원이다. 이를 현재 가격 16,090원으로 나누면 20%가 넘는다. 하지만 이 숫자가 큰 건 분모인 가격이 내려왔기 때문이다.

이 상품의 현재 분배율, 최근 분배금, 다음 기준일은 아래 카드에서 바로 확인할 수 있다.

타겟형에는 구조적인 약점도 있다. 데일리안 보도에 따르면, 오르는 장에서는 목표를 채우려고 옵션 매도 비중이 커져 주가 상승에 덜 참여하게 되고, 내리는 장에서는 매도 비중을 줄여야 해서 부담이 커질 수 있다.

분배금이 움직이는 이유, 구조별로 다르다

한 줄로 줄이면 이렇다. 타겟형은 "비율을 먼저 정하고, 그만큼 판다." 고정형과 JEPQ는 "판 만큼 나눠 준다."

그래서 약한 고리도 다르다. 타겟형은 분배율이 안정적인 대신 가격이 빠지면 분배금이 곧바로 줄어든다. 고정형과 JEPQ는 가격이 그대로라도 옵션 시장이 잠잠해지면 분배금이 줄어든다. 10월에 RISE 코리아밸류업(-13.9%)이 타겟형(-6.3%)보다 더 크게 줄어든 것도 이 차이로 읽을 수 있다.

어느 구조가 더 낫다고 할 문제는 아니다. 중요한 건 내가 가진 상품의 분배금이 무엇에 반응하는지 알고 있는 것이다. 운용사 상품 페이지의 '목표 분배율', '옵션 매도 비중', '행사가' 세 항목에 그 답이 있다.

두 국내 상품을 나란히 놓으면 분배율과 최근 분배금 차이가 바로 보인다.

확인할 것

• 상품 이름이 구조를 알려 준다. '타겟'은 셋째 단계의 금액 결정 방식, '고정'은 둘째 단계의 매도 비중, '데일리'·'위클리'는 옵션 주기, 'OTM'은 행사가를 뜻한다.
• 분배금 재원(배당·프리미엄·자본)은 월간 운용보고서에서 확인한다. 9월 30일 이후 새로 나오는 상품은 금감원 표준안에 따라 "목표 분배율은 확정수익률이 아니다"라는 문구를 설명서 앞에 적어야 한다.
• 분배율이 높아진 달에는 가격부터 본다. KODEX 200타겟위클리커버드콜의 10월 1.75%는 12개월 중 최고였고, 이때 가격은 넉 달 전 고점의 64%였다.

정리

• 월 분배율 1.75% 가운데 주식 배당은 0.08% 안팎이다. 나머지는 콜옵션 프리미엄이고, 그 대가는 지수가 오를 때 위쪽을 내주는 것이다.
• 타겟형은 분배율을 1.3~1.75%로 묶어 두고 금액이 가격을 따라간다(196원→350원→281원). 고정형과 JEPQ는 받은 프리미엄에 따라 금액이 바뀐다(-13.9%, -17%).
• 같은 커버드콜이라도 분배금을 움직이는 변수가 다르다. 목표 분배율·매도 비중·행사가, 이 세 항목을 먼저 확인한다.